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内容摘要：　以上两方面的变化反映出深层次的问题是：在加入WTO之前，中国尽管已经开始推动计划经济向市场经济转化，并恢复高考、促进科技发展等，但整体上仍是相当封闭的，尽管具有庞大人口和市场潜力，但自我开发能力很弱，包括劳动力在内的各种资源价格以及税收、环保等要求远低于国际一般水平，全社会仍处在资金非常紧张的局面。

以上两方面的变化反映出深层次的问题是：在加入WTO之前，中国尽管已经开始推动计划经济向市场经济转化，并恢复高考、促进科技发展等，但整体上仍是相当封闭的，尽管具有庞大人口和市场潜力，但自我开发能力很弱，包括劳动力在内的各种资源价格以及税收、环保等要求远低于国际一般水平，全社会仍处在资金非常紧张的局面。

Libra的出现，标志着信用货币向数字（资产）货币的转化，数字货币是信息社会必然的基础设施。通证（token）是投资者、客户、管理者、员工共同参与企业收益的权益和分配的数字凭证。

这种价值理论是科学的，称之为科学价值论。从无货币到有货币再到无货币当中的每个阶段都经历漫长的历史过程。但是，真正的稳定币的货币锚是人的价值。2019年6月18日，由全球社交网络巨头Facebook（脸书）主导的数字货币Libra测试网在GitHub开源上线，并发布白皮书。事实上，作为一种数字货币，Libra的推广和普及将使比特币被更多人所接受和认可。

在数字经济时代，人们用区块链核算价值、管理价值。因为数字经济的价值链生态发生了重要变化，企业的原有边界被打破，转化为一种新的集合体。本文根据易纲教授的分享整理。

汇率也是由市场供求决定的。所以，利率是市场交易出来的。我们实行的是以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。现在的人民币汇率是6.5元等于1美元，货币单位不大不小，处于居中的有利地位。

题记：2021年9月19日，北京大学国家发展研究院暨南南合作与发展学院承泽园新院区落成启用仪式隆重举行。如果一个国家的经济制度、政治制度、法治越健全，其汇率就越可预期、越稳定。

如果一个国家的文明程度高，环境保护和社会治安好，大家就愿意支付较高价格去旅游和购物，瑞士就是一个例子目前超额准备金利率为0.35%。包括中央结算公司、外汇交易中心等基础设施以及彭博等国际信息商均编制国债收益率曲线，财政部、人民银行、银保监会均在官方网站发布中央结算公司编制的收益率曲线。中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间，目前不需要实施资产购买操作。

当前我国1年期存款基准利率为1.5%，以此为基础既可以上浮也可以下浮，可以说处于黄金水平，符合跨周期设计的需要。图7 中国国债收益率曲线图（隔夜至10年期） 中国国债收益率曲线的应用日益广泛。下一阶段，要继续加强监管、优化营商环境、硬化预算约束、化解金融风险，为进一步深化利率市场化改革提供更有利条件。图2 短期政策利率和利率走廊 （二）中期借贷便利（MLF）利率。

2019年以来，人民银行逐步建立MLF常态化操作机制，每月月中开展一次MLF操作，通过以相对固定的时间和频率开展操作，提高操作的透明度、规则性和可预期性，向市场连续释放中期政策利率信号，引导中期市场利率。中美国债收益率利差是各种因素的综合反映。

同时，降低了商业银行超额准备金的收益，提高了其闲置资金的机会成本，有利于促使银行提高资金使用效率，鼓励其用好自身资金增加信贷投放支持实体经济。几乎每个家庭都有存款，存款是最重要的金融公共服务产品，涉及广大人民群众切身利益。

从投资看，利率提高将减少可盈利的投资总量，抑制投资需求，即筛选掉回报率低的项目。从报价价差看，我国做市报价平均价差明显高于美国。国际上看，即便是债券市场较为发达的美国，其国债收益率曲线也主要在中长端发挥作用，货币市场等短端利率仍主要参考联邦基金利率和Libor（改革后将转为SOFR）。将国债收益率作为发行及重定价参考利率的永续债、浮息债等规模近3.7万亿元。若r持续高于g，会导致社会融资成本高企，企业经营困难，不利于经济发展。自Shibor建立以来，人民银行持续对Shibor进行监督管理，有效地保证了Shibor的报价质量。

图5 存款准备金利率 （五）上海银行间同业拆放利率（Shibor）。MLF利率是央行中期政策利率，与公开市场操作7天期逆回购利率共同构成了央行政策利率体系。

存款准备金利率是央行对金融机构存在央行的准备金支付的利率，分为法定准备金利率和超额准备金利率。同时，按照借鉴国际共识与最佳实践的总体思路，人民银行积极参与国际基准利率改革，指导利率自律机制和中国银行间市场交易商协会分别发布了境内伦敦银行间同业拆借利率（Libor）转换系列参考文本，为境内金融机构应对Libor退出提供了有利条件。

2007年人民银行推出了Shibor。2020年超额准备金利率由0.72%降至0.35%，与活期存款基准利率一致，统一了居民在商业银行的活期存款利率与商业银行在央行的超额准备金利率水平，比较公平。

将来如有下浮需要，市场主体也可自主决定。市场在配置资源中发挥决定性作用，配置过程是在产权清晰的基础上，通过市场交易形成的价格来导向的。二、我国已形成较为完整的市场化利率体系 经过近30年来持续推进利率市场化改革，目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系，主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。中国国债收益率曲线的编制发布日趋成熟。

一、利率是宏观经济中的重要变量 利率是资金的价格，对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。国际方面，2016年，3个月期国债收益率纳入特别提款权（SDR）利率篮子，为境外央行类及商业机构投资中国债券市场提供定价参考。

央行长期实施资产购买操作会产生危害市场功能、财政赤字货币化、损害央行声誉、模糊央行解决市场失灵和货币政策立场之间的界限、引发道德风险等诸多问题。中长期看，宏观意义上的利率水平应与自然利率基本匹配。

图8 中美10年期国债收益率 关于常规货币政策和非传统货币政策。目前Shibor已被应用于货币市场及债券、衍生品等市场各个层次的金融产品定价。

存款利率是在一定规则下，由市场决定的。近年来中美两国国债收益率的相关性有所上升。实践中，利率的高低直接影响老百姓的储蓄和消费、企业的投融资决策、进出口和国际收支，进而对整个经济活动产生广泛影响。继续巩固以公开市场操作利率为短期政策利率和以MLF利率为中期政策利率的中央银行政策利率体系，理想状态为市场利率围绕政策利率为中枢波动。

中国国债收益率曲线中最受市场关注的是10年期国债收益率走势，该期限附近市场价格点丰富，日均成交近500笔、成交量超过200亿元。收益率曲线反映利率由短及长的期限结构，是由各期限金融产品的主要参考基准利率共同组成的一个体系。

2013年9月人民银行指导成立了市场利率定价自律机制，对金融机构利率定价行为进行自律管理。图4 改革后贷款利率和债券利率的相互参考作用有所增强 （四）存款准备金利率。

以一年期同业存单（AAA+）到期收益率为例，近两年除2020年一季度受新冠肺炎疫情冲击影响，与MLF利率出现临时性偏离以外，其他时间基本围绕MLF利率为中枢波动。一方面，继续完善中央银行政策利率体系。